AKTYVŲ TARPUSAVIO RYŠYS (angl. correlation) – GALINGAS ĮRANKIS PORTFELYJE
Investuojantys ilguoju laikotarpiu manau ne kartą yra sau uždavę klausimą: koks turėtų būti mano investicinis porfelis, kuris puikiai veiktų bet kokioje finansinėje aplinkoje ir būtų šiek tiek išskirtinis? Investavimo strategijų ir tuo labiau būdų kaip sudaryti inv. portfelį yra labai daug. Šiame straipsnyje aprašau metodą paremtą portfelio aktyvų nepriklausomybe.
Priklausomybės pagrindai
Finansinių aktyvų priklausomybė (angl. Correlation) investavime yra dviejų ar daugiau skirtingų finansinių instrumentų tarpusavio ryšys ir priklausomybė. Priklausomybės rodiklis išreiškiamas kiekybiškai t.y nuo -1 iki +1. Labai stiprus (+1) priklausomybės koeficientas mums informuoja apie labai stiprų aktyvų ryšį t.y visi portfelio aktyvai juda ta pačia kryptimi. Tai gali būti tos pačios verslo šakos įmonių akcijos, kurios pasižymi stipria priklausomybe. Esant tokiai priklausomybei investuotojas yra patenkintas ir besišypsantis iki ausų kai rinkos kyla, tačiau rinkoms krentant ta šypsena greitai dingsta, nes aktyvai juda ta pačia kryptimi. Esant 0 reikšmei, tai mums rodo jog tarp portfelio aktyvų neegzistuoja joks tarpusavio ryšys. Portfelis turintis -1tarpusavio ryšį rodo, jog visi jo finansiniai aktyvai juda absoliučiai priešinga kryptimi. Tokia aktyvų priklausomybė daugiau egzistuoja teoriškai, kadangi bent jau man dar neteko rasti aktyvų, kurių tarpusavio ryšys būtų absoliučiai neigiamas. Rinkoje galima rasti nemažai finansinių aktyvų derinių, kurie turi labai stiprią neigiamą priklausomybę. Euro ir JAV dolerio bei JAV dolerio ir Šveicarijos franko valiutų porelė viena populiariausių tiems, kurie ieško neigiamos priklausomybės aktyvų. Šių dviejų valiutų priklausomybė ilguoju laikotarpiu būna mažesnė nei -0,85. O ar žinote kas yra likę 0,15? Galbūt apie tai kitame straipsnyje.
Šiame straipsnyje rašau apie finansinių aktyvų neutralią (0) priklausomybę ir jos svarbą kiekvieno investuotojo portfeliui. Kada du ar daugiau finansinių aktyvų tarpusavyje pasižymi neutralia priklausomybe, tai idealus investicinis portfelis. Idealus, nes portfelio kintamumas (angl. Volatility) yra sumažintas bei tikimasi tokio pat pelningumo.
Problemos ir svarba
Kaip jau minėjau teorija ne visada artima praktikai. Pratikoje nerasime finansinių aktyvų kombinacijų, kurios turėtų absoliučiai teigiamas arba neigiamas reikšmes. Priklauomybė bus tarp šių reikšmių. Tikslas yra turėti kiek įmanoma mažesnę portfelio aktyvų priklausomybę. Dėl mažesnės rizikos miegame ramiau.
Dar viena problema: priklausomybės nuolat kinta. Tikriausiai žinote frazę, kurią galima pamatyti kiekvieno fondo prospekte, kurią pasakys kiekvienas konsultantas kiekviename banke: „Praeities grąža negarantuoja ateities rezultatų“. Tai tinka ir aktyvų priklausomybėms. Šiandien pasaulis stipriai tarpusavyje susijęs, tad investicijų deriniai, kurie turėjo žemą tarpusavio priklausomybę prieš dešimt metų, šiandien turi stipresnį ryšį. Tai priežastis dėl kurios tapo sunkiau suformuoti aukštesnės grąžos ir rizikos santykio portfelius remiantis finansinių aktyvų tarpusavio priklausomybe portfelyje. Tačiau viskas įmanoma.Viena svarbiausių turto klasių yra grynieji pinigai arba pinigų rinkos priemonės. Pastarosios pasižymi neutralia koreliacija su kitomis turto klasėmis, o tai padeda išsaugoti kapitalą rinkoms krentant. Galite manimi netikėti, tačiau supratimas portfelio aktyvų tarpusavio ryšio gali turėti ryškų grąžos skirtumą pabaigoje. Tarkime, jog mūsų pastangos sukuria papildomą 1 proc. grąžos per metus, tad valdant 100 tūkst. litų portfelį per 30 metų tas vargšas vienas procentas mums sukaups papildomus 146 tūkst. litų grąžos.Viršūnė pasiekiama mažais žingsneliais. Sugebėjimas portfelyje pritaikyti reikiamą metodą ir sumažinus riziką padidinti grąžą – svarbiausi sėkmingo portfelio valdymo ir investavimo aspektai. Ryšio pritaikymas finansuose gali padėti tai pasiekti.
Rizika ir vedliai
Šiandien didžiausias pasaulyje ribotos rizikos (angl. Hedge) investicinis fondas – Bridgewater Associates. Ten dirbantys tiesiog pamišę dėl įvairių ekonominių veiksnių ir finansinių aktyvų tarpusavio ryšio. Vienoje konferencijoje šio fondo įkūrėjas ir vadovas Ray Dalio yra pasakęs auksinius žodžius:„Daug svarbiau yra tinkamai subalansuoti ir išskaidyti nei bet kokios lažybos, kurios prieš kitų investuotojų veiksmus.“ Įsivaizduokim investuotoją, kuris savo investiciniame portfelyje laiko 15 skirtingų tarpusavyje nepriklausomų finansinių aktyvų. Kiekvieno aktyvo tikėtina metinis uždarbis yra 3 proc. esant 10 proc. svyravimams. Jeigu investuotojas laiko tik du tarpusavyje nepriklausomus aktyvus, kurie pasižymi minėtais parametrais, tai jo svyravimai sumažėja 29 proc. t.y nuo 10 proc. iki 7,1 proc. svyravimo. Laikant portfelyje 15 aktyvų kitamumas sumažėja iki 2,6 proc. arba 80 proc.! Grąža didesnė nei rizika.Tai statistikos pagrindas, kai su tokiu pačiu kintamumu tarpusavyje nesusiję finansinių aktyvų kitamumas mažėja jų skaičiaus kvadratine šaknimi.
Pagrindinė problema naudojant aktyvų tarpusavio priklausomybes rizikos valdymą yra galimybė netinkamai ją įvertinti t.y tai kas manote turėtų tarpusavyje neturėti ryšio gali ne visai būti tiesa. Dažniausiai netinkamai vertinama todėl, kad tarpusavio priklausomybė matuojama analizuojant praeities duomenis ir tuo remiamasi ateityje. Sustingti laike nėra gerai ne tik investavime. Įmanoma modeliuoti galimas priklausomybes ateityje analizuojant ir modeliuojant istorinius duomenis fundamentalia analize. Būtent Bringewater Associates taip ir dirba. Pradedančiajam investuotojui tai nėra pasiekiama dėl daugelio priežasčių, pradedant žinių ir baigiant programinės įrangos trūkumų. Tačiau viskas įmanoma, kai labai nori.
Rinkoje galime rasti labai labai daug įvairių finansinių aktyvų kombinacijų, kurios tarpusavyje neturės jokio ryšio, tačiau tokio portfelio ateitis vistiek nėra garantuota. Esmė yra portfelyje atsirinkti mūsų nuomone galimus rinkos vedlius t.y tai kas rinkoje nepakankamai įvertinta ir aplink pasirinktus vedlius suformuoti kitus aktyvus, kurie portfelyje būtų nepriklausomi. Dar geriau yra sudaryti portfelį vien tik iš vedlių, tenkinant tą pačią sąlygą. Svarbiausia yra nepalyginti tarpusavyje aktyvus kiekybiškai, tačiau suformuoti atsižvelgiant į rinkos vedlius.
Nepriklausomybės matematika
Yra ir daugiau problemų, nepaisant nepriekaištungų skaičiavimų. Tarkime investuotojas žaidžia su moneta. Iškritus herbui jis laimi 13 proc., skaičiui – praranda 7 proc. portfelio. Šiuo žaidimu tikimasi 3 proc. grąžos esant 10 proc. kintamumui. Jeigu investuotojas mes vieną kartą monetą, tikybė laimėti ir pralaimėti lygi 50 proc. Jeigu jis mes monetą 15 kartų ir dėl to manote, jog patirti nuostolius tikimybė mažėja 13 proc. Deja, klystate. Aktyvų tarpusavio priklausomybė parodo kas vyksta su portfelio kintamumu, tačiau nebūtinai tai kas susiję su rizika.
Tarpusavio ryšiai yra tik poriniai. Kada visi aktyvai yra tarpusavyje nesusiję, mes žinome, jog jei pasirinksime du, tikimybė jog patirsime 7 proc. nuostolį lygi ¼. Tokia pat tikimybė 13 proc. pelnui bei ½, jog vienas aktyvas bus pelningas, kitas – nuostolingas. Žinodami, jog pora aktyvų yra tarpusavyje nepriklausomi pasako mums labai mažai apie tai kaip pasirodys 15 aktyvų investiciniame portfelyje. Būtent todėl svarbu išsirinkti rinkos „vedlius“. Tai svarbiausia. Tarkime, investuotojas mano, jog obligacijos neturi perpektyvų (jo nuomone tai rinkos vedlys) ir derėtų jų saugotis, bet juk egzistuoja tikimybė suklysti. Tad investuojas formuoja portfelį prieš obligacijas, tačiau deda ir kitus aktyvus, kurie jei nutiks priešingai nei jis tikisi – suteiks jam užuovėją.
Ši straipsnio dalis bus šiek tiek matematinė, tačiau tai svarbu suvokti. Įsivaizduokim, jog yra dvi tikimybės: ekonomika sparčiai plėtojasi ir devyni iš penkiolikos aktyvų yra sėkmingi. Antra tikimybė kai ekonomika priešinga. Tokiu atveju sėkmingi tik penki aktyvai iš penkiolikos. Taigi tikimybė gerai ekonomikai yra 5/8, o blogos ekonomikos 3/8. Tikėtinas sėkmingų aktyvų skaičių yra 7,5=(5/8)*9 + (3/8)*5 = 60/8). Esant 7,5 sėkmingo aktyvo poreikiui reikalaujama 50 proc. sėkmių, kad portfelis augtų. Jeigu ekonomika geros formos, tikimybė, jog mūsų finansinis aktyvas bus sėkmingas lygi 8/14. Jeigu ekonomika turi problemų, sėkmės tikimybė lygi 4/14. Besąlyginė tikimybė, jog bet kuris finansinis instrumentas bus sėkmingas yra lygi: (3/4)*8/14 + (1/4)*4/14 = 28/56 = ½! Ir tai puikiai parodo ką ištikrųjų reiškia „nepriklausomi“ aktyvai: kiekvieno finansinio aktyvo tikimybė laimėti yra tokia pati, nesvarbu, kad mes žinome kitas tikimybes. Neišsigąskit. Problema, jog tokiame portfelyje buvo pasirinktas vienas vedlys. Tarkime investuotojas tiki aukso sėkme ir siekdamas sumažinti svyravimus prie aukso prideda kitus finansinius instrumentus, kurie tarpusavyje nepriklausomi.
Visai tai gali pasirodyti per daug techniška ir nesvarbu realiame investavime. Niekas negali būti toli nuo tiesos. Labai lengva rasti nepriklausomus aktyvus ar jų derinius, šimtus jų. Galit paimti bet kurią akciją, ją parduoti (angl. Short) ir nusipirkti įmonės verslo šakos indeksą. Rezultatas bus panašus į nepriklausomų aktyvų ryšį, tačiau tokio „portfelio“ pabaiga gali būti tokia pati kaip ir investavus į vieną aktyvą.
Daug būdų tai paaiškinti yra skaičiais, bet aš pabandysiu tai paaiškinti kiek įmanoma paprastesniais pavyzdžiais. Tarkim visi finansiniai aktyvai portfelyje yra 15 – a obligacijų, kurias renkuosi iš 100 obligacijų. Šios kainuoja 100 litų ir moka kiekvieną ketvirtį vieną litą palūkanų. Išperkant obligacijas už jas mokama 101 litas. Obligacijos išmokės tris ketvirčius palūkanas, tačiau gali bankrutuoti leidėjui nesugebėjus jų refinansuoti. Šio įvykio tikimybė 1:101 kiekvienai obligacijai bei bankrotai nėra tarpusavyje susiję.
Tikėtina kiekvienos obligacijos grąža: (100/101)*4 – (1/101)*97 = $303/101 = 3 litai. Standartinis nuokrypis arba kitamumas lygus 10 litų. Kadangi obligacijos nėra tarpusavyje susijusios, tikimybė dviejų obligacijų bankrotų yra 1:10201 = (1:101*101). Daugumai tokia dviejų aktyvų bankroto tikimybė gali atrodyti nereikšminga.
Įsivaizduokit, jog turiu skrybėlę, kurioje 10,201 popierinių lapelių. Ant kai kurių lapelių parašyti obligacijų pavadinimai. Viskas ką žinau tai, jog bankrotai tarpusavyje neturi ryšio. Yra labai daug būtų kaip užrašyti vardus norint įgyvendinti šias sąlygas.
Pavyzdžiui, aš galiu visas obligacijas užrašyti viename lapelyje arba užrašyti atskirai. Antruoju atveju palikdamas, jog obligacija bankrotui turi 1:10,201 tikimybę. Tai maža tikimybė, tačiau vieną dieną tai vistiek gali mus pagauti. Kad visos mano pasirinktos 15 – a obligacijų gali bankrutuoti tikimybė lygi vienas prie 101 pakelta 15-uoju laipsniu. Ir tie kurie sakys, jog tai buvo neįmanoma greičiausiai ne taip supranta priklausomybes. Nepriklausomi aktyvai negarantuoja, jog jie tarpusavyje neturės įvykių tęstinumo. Investuojas turėjo 15 tarpusavyje nesusijusių obligacijų, tačiau tik vieną vedlį.
Privalome iškelti sau klausimą: kiek rinkos vedlių gali būti rinkoje, kuriose galiu racionaliai išskaidyti riziką portfelyje? Tikslaus atsakymo aš nežinau, tačiau kaip Ray Dalio teigia tai gali būti 15 vedlių. Šiuos vedlius gali sudaryti trys grupės. Pirmojoje vedliai, kurie prieinami kiekvienam investuotojui turintys žemus kaštus, lengvai įsigijami ir paprastai valdomi. Antroji grupė – instrumentai skirti profesionalams, kurie turi ribotą priėjimą paprastam investuotojui. Trečiojoje grupėje turi būti pažangios ribotos rizikos fondų strategijos. Penkioliką vedlių nereiškia, jog turite investuoti tik į 15 finansinių instrumentų.
Tarpusavio ryšys praktikoje
Tarkime, jog du investuotojai sudarė du portfelius, kurių vedliu pasirinko auksą. Kadangi tai jų pasirinktas vedlys ir tiki jo ateitimi jam skyrė 30 proc. savo investicijų, o kitiems finansiniams instrumentams skyrė po lygiai. Pirmojo ir antrojo portfelio aktyvus bei sudėtį galite pamatyti 1 lent.:
| A PORTFELIO SUDĖTIS | B PORTFELIO SUDĖTIS | ||
| IAU | 30% | IAU | 30% |
| VWO | 5,83% | SIL | 5% |
| EEMV | 5,83% | DBV | 5% |
| SIVR | 5,83% | IXP | 5% |
| HYG | 5,83% | GNR | 5% |
| PCY | 5,83% | CU | 5% |
| TLT | 5,83% | COPX | 5% |
| IEI | 5,83% | SLX | 5% |
| SPY | 5,83% | GEX | 5% |
| SHY | 5,83% | IXC | 5% |
| SHV | 5,83% | LIT | 5% |
| GVI | 5,87% | JXI | 5% |
| IGE | 5% | ||
| NLR | 5% | ||
| PSAU | 5% | ||
| Tarpusavio ryšys | 0,0912 | 0,6676 | |
1 lentelė. A ir B portfelio sudėtis bei tarpusavio ryšys.
Vienintelis kriterijus sudarinėjant šiuos portfelius buvo A portfelyje panaudoti praeities tarpusavio ryšį ir patenkinti aukso kaip vedlio rolę. Portfelių dinamiką iliustruoja 1 pav.:
1 pav. A ir B portfelių vertės dinamika esant skirtingam tarpusavio ryšiui ir vienam vedliui.
Portfelių dinamikoje puikiai matyti mažo tarpusavio ryšio privalumai. Nors portfelis A ir nepasižymiai žymiai didesne grąža analizuojamu laikotarpiu, tačiau jo rodikliai žymiai geresni (2 lent.). Nedidelę grąžą lėmė abiejų portfelių netinkamai pasirinktas vedlys.
| A portfelis | B portfelis | |
| Grąža | 2,25% | 1,19% |
| Kintamumas | 8,0 | 16,6 |
| Šarpo rodiklis | 0,12 | 0,03 |
2 lent. A ir B portfelių rodikliai.
Tačiau net pasirinkus netinkamą vedlį ir suderinus portfelio A tarpusavio akyvų koreliaciją pasiekti žymiai geresni rezultatai: aukštesnė grąža, mažesni portfelio svyravimai bei aiškiai didesnis šarpo rodiklis, kuris parodo grąžą už prisiimtą riziką.
Tiesa slypi paprastume
Suradus net ir vieno vedlio tarpusavyje nepriklausomus instrumentus žymiai mažėja rizika. Ji nėra lygi nuliui, tačiau mažesnė, įskaitant ir portfelio kintamumą.Tarpusavio nepriklausomybės ryšys – galingas įrankis formuojant portfelį, tačiau nereikia pamiršti kas jūsų portfelį vedą į priekį ir nepamiršti, jog žemos rizikos ir grąžos aktyvai gali būti keičiami į aukštos rizikos ir grąžos aktyvus. Tad jei negali tiksliai prognozuoti ateities ir nežinai kaip ekonomika vystysis, racionalu laikyti įvairių turto klasių bet kokiai aplinkai. Per didelis pasitikėjimas žmones dažnai stumia būti visų galų meistrais, kurių iš tikro puikiai nesupranta, tai veda prie didelio per komplikuotumo, optimizavimo. Tiesa yra tokia, jog vidutiniam investuotojui tereikia gerų, patikimų aktyvų, kuriuos gali laikyti ilgu laikotarpiu. Tikiu, jog galima pasiekti puikių rezultatų visa tai suderinus su aktyvų nepriklausomybe.
ECB SUMAŽINO PALŪKANŲ NORMĄ. NAUDOS IŠ TO NEBUS.
Sumažindamas palūkanų normą ECB panaudojo mažiausiai efektyvų monetarinės politikos įrankį
ŠALIŲ FINANSINIS SVERTAS AUKŠTUMOSE
Aš suprantu, jog gerai yra kai šalys turi galimybe naudoti svertą ir priėjimą prie kredito, tačiau nesuprantu kuo vis didesnis naudojamas svertas gali būti naudingas…
JAV PALŪKANŲ NORMA IR RECESIJOS.
Panašu, jog JAV yra prieš paskutiniame šalies ciklo etape, kai ji darosi vis skurdesnė, tačiau dar galvoja kad yra turtinga.
KNYGA: HEDGE FUND MARKET WIZARDS. JACK D. SCHWAGER.
Tai antroji šiais metais mano perskaityta knyga iš 2013 m. sąrašo. (Pirmoji Stock valuation, tačiau ji buvo aprašyta, o šiais metais ją skaičiau antrą kartą). Neslėpsiu, jog pradedant šią knygą galvojau, jog tai eilinis populistinis kurinys ir tiek (Nors p
. Schwager tokios niekada nebuvo), tačiau gavus gerų rekomendacijų – perskaičiau ir aš. Ir tikrai nesigailiu! Tai ko gero viena geriausių tokio tipo knygų, daug profesionalumo ir racionalumo. Autorius kalbino apribotos rizikos fondų valdytojus (angl. Hedge fund) ir visus šiuos interviu aprašė knygoje. Kalbinti fondų valdytojai labai skirtingi, nuo didžiausio valdomo fondo pasaulyje iki valdytojo, kuris dirba vienas, savo namų ofise kalnuose ir valdo 50 mln. Ne tik aprašė, bet ir pabaigoje pateikė santrauką, paaiškinimus naujokams. Stebiuosi kaip autoriui pavyko visus tuos valdytojus prakalbinti ir kaip jie viską atvirai pasakoja. Pasako kokius šaltinius skaito, kokios nesėkmės buvo, kai kur net kokias pozicijas turi, kodėl ir pan. Knygoje ir pačiose interviu kalbama tikrai profesionaliai. Iš visų interviu man labiausiai patiko: Colm O’shea, Joseph Vidich, Kavin Daly, Joel Greenbaltt ir žinoma Ray Dalio. Dauguma šių vyruku yra macro trading specialistai, galbūt todėl ir labiausiai patiko jų požiūris ir mintys. Gavau tikrai naudingų “shortcut”, kuriuos panaudosiu ir savo portfelyje. Knyga tiktų ir kitiems, tiems kas mėgsta automatinę prekybą. Kai kurie fondų valdytojai per dieną sudaro daugiau nei 500 sandorių, kiti pozicijas laiko iki kelerių metų, tad knygoje kiekvienas manau ras kažką ir sau.
Rekomenduoju šią knygą ir įtraukiu ją į savo rekomenduojamų sąrašą. 10/10 už profesionalią informaciją.
PELNAS TENKANTIS VIENAI AKCIJAI – POPULIARUS RODIKLIS, BET AR NE PER DAUG KOMPLIKUOTAS NAUJOKAMS?
Šiame straipsnyje supažindinu su pelno tenkančio vienai akcijai (angl. Earnings Per Share) rodikliu. Šis rodiklis plačiai naudojamas siekiant įvertinti kompanijos veiklos pelningumą bei efektyvumą. EPS komplikuotas rodiklis ir dėl savo gausybės skaičiavimo būdų, ir kompanijų demonstruojamų „fokusų‘, kuriais bandoma pateikti maksimaliausią EPS. Apie EPS svarbą, prognozavimą, iškylančias problemas ir alternatyvas toliau šiame straipsnyje.
Informacija ir komplikacijos
EPS investuotojams parodo apie kompanijos grynąjį pelningumą, kuris tenka vienai kompanijos akcijai. Tarkime, jog kompanijos akcininkas turi nusipirkęs 100 – ą šios kompanijos akcijų, tad žinant EPS rodiklį galima apskaičiuoti kokia visos kompanijos pelno dalis tenka investuotojui. Pelnas ar pajamos nėra vieninteliai EPS faktoriai. Būtų per daug lengva! Pirma, mes privalome atimti bet kokius dividendus, kurie buvo išmokėti akcininkams. Kodėl išmesti? Nes pinigus skirtus dividendams reikia paskirstyti akcijų savininkams, tai būtina atlikti norint apskaičiuojant grynąjį pelną. Antroji, pelnas tenkantis vienai akcijai gali būti dviejų tipų: paprastasis ir sumažintas. Nors ir skirtingi tipai, tačiau tarpusavyje susiję. Sumažintas EPS rodo investuotojams iki kokio lygio EPS gali sumažėti investuotojams konvertuojant finansinius instrumentus į paprastąsias akcijas. Paprastasis EPS skaičiuojamas, kai analizuojama kompanija turi nesudėtingą kapitalo struktūrą t.y tik paprastąsias akcijas ir kitus nekonvertuojamus vertybinius popierius. Kai kompanijos kapitalą sudaro ir konvertuojami vertybiniai popieriai pvz. pasirinkimo sandoriai, variantai ir kiti įsipareigojimai, tada skaičiuojame sumažintą EPS. Visame pasaulyje yra apie 25% vertybinių popierių biržoje prekiaujamų įmonių, kurios pasižymi sudėtiniu kapitalu.
EPS skaičiavimas
Investuotojas norintis apskaičiuoti EPS pirmiausiai turi nustatyti kapitalo struktūrą. Tik nustačius kapitalo sudėtį galima pasirinkti tinkamą EPS skaičiavimo būdą.
Pateiksiu labai paprastą EPS skaičiavimo pavyzdį. Tarkime, jog kompanija per ketvirtį uždirbo 100 mln. litų ir dividendams išmokėti nusprendė skirti 5 mln. litų. Atėmus dividendus lieka 95 mln. litų grynojo pelno. Pastarajį skaičių būtina dalinti iš akcijų skaičiaus, kurių yra 10 mln. vienetų. Taigi, šios kompanijos EPS lygus 0,95 lito. Kompanija uždirba 95 centai kiekvienai akcijai ir jei turėtume šių akcijų, mūsų kaip akcininkų pelnas būtų 95 centai. Niekas mums šių pinigų nemokės (tam skirti dividendai), tačiau jei norima žinoti teorinį pelną atsižvelgiant į uždarbį per analizuojamą laikotarpį, tai būtų 95 centai. Atrodo paprasta, tačiau praktikoje sudėtingiau.EPS skaičiavimą sudaro du etapai. Pirmajame etape iš ataskaitinio laikotarpio pelno atimame dividendus, kurie priklauso akcininkams. Gauname skaitiklio reikšmę. Antruoju etapu gautą skaičių daliname iš rinkoje esančių paprastųjų akcijų skaičiaus. Gauname vardiklio reikšmę. Akcijų skaičius nuolat kinta, tad geriau yra naudoti ne konkrečiu momentu esančių akcijų skaičių, o skaičiuojamo periodo esančių akcijų vidurkį.
Sumažintas EPS
Investuotojai dažnai nori žinoti sumažintą (angl. diluted) EPS, kiti dar jį vadina „atskiestu“, kuris visada bus žemesnis nei standartinis EPS. Kodėl? Skaičiuojant paprastą EPS mes žiūrime į kompanijos paprastąsias akcijas, tačiau į skaičiavimus mes neįtraukiame akcijų pasirinkimo sandorių, varantų, privilegijuotų akcijų, kurios gali būti konvertuojamos į paprastąsias akcijas bei kitų akcijų, kurios nėra viešos ar apmokėtos. Sumažintas EPS visus minėtus instrumentus priskiria akcijoms dėl konvertavimo galimybės. Taigi tai sumenkina EPS reikšmę.
Sumažinto EPS skaičiavimas. Tarkime, jog analizuojamos kompanijos finansiniai duomenys yra tokie kaip pateikta 1-oje lentelėje.
1 Lentelė
|
Kapitalo struktūra |
|
| Paprastosios akcijos | 1000 000 vnt. |
| Privilegijuotos akcijos | 500 000 |
| Konvertuojamosios obligacijos | 5 000 000 Lt, 6% kuponas
Gali būti konvertuojamos į 200 000 vnt. paprastųjų akcijų |
| Darbuotojų akcijų pasirinkimo sandoriai | Galimybė įsigyti 100 000 akcijų už 30 Lt |
| Pelnas | 3 000 000 Lt |
| Privilegijuotų akcijų dividendai |
50 000 Lt |
Pagal pateiktus duomenis paprastasis EPS lygus 2,95 lito ((3 000 000 – 50 000) / 1 000 000). Apskaičiavus sumažintą EPS gauname 2,27 lito reikšmę ((3 000 000 – 50 000) / 1 300 000), daugelyje šalių sudaroma galimybė įmonėms susigrąžinti palūkanų mokesčius už konvertuotas obligacijas į akcijas, tokiu atveju sumažintas EPS rodiklis bus didesnis dėl padidėjusio grynojo pelno.
EPS analizavimas
Pelnas tenkantis vienai akcijai dažnai yra kritikuojamas apskaitoje, nes pažeidžia įprastinės apskaitos principus. EPS rodiklio duomenys nemažai lemia rinkos svyravimus bei rodiklyje naudojami finansinių ataskaitų analizės pagrindai. EPS analizė privalo informuoti, ką mums šis rodiklis skelbia apie analizuojamą kompaniją bei pateikti konkrečią išvadą. Esant sudėtingesnei kompanijos kapitalo struktūrai skaičiuojant EPS reikia derinti formulės skaitiklį ir vardiklį. Ypač skaičiuojant sumažintą EPS, kai rodiklio galutinę reikšmę lemia pelno ir vertybinių popierių niuansai. Toks lankstumas mums padeda geriau suprasti ir įsigilinti į kompanijos kapitalo struktūrą.
Nepaisant šios informacijos, kurią suteikia EPS, siekiant atlikti efektyvią analizę būtina peršokti šiuos barjerus:
- Paprastojo EPS skaičiavimas ignoruoja potencialų pasirinkimo sandorių ir varantų „atskiedimo“ poveikį. Būtent todėl kompanijų paprastas EPS gali būti „užturbintas“ 10 %, 20 % ar daugiau % su potencialia naujų akcijų emisijos rizika. Todėl investuojas privalo sumažinti EPS atsižvelgdamas į kapitalo struktūrą ir skaičiuoti sumažintą EPS.
- Atsiranda neatitikimai, kai skaičiuojamas pelnas tenkantis vienai paprastajai akcijai, o ne visam akcininkų kapitalui.
- EPS paskelbimas gali veikti akcijų kainas ir atvirkščiai dėl nesutapusių rinkos dalyvių l9kesčių. Tai labiau susiję su investuotojų emocijomis ir neturi nieko bendra su kompanijos fundamentika.
Nepaisant EPS rodiklio privalumų, tai nėra vienas paprasčiausių ir galbūt lengviausiai suprantamų pradedančiajam investuotojui rodiklių. Apie EPS alternatyvas šiek tiek vėliau.
Apgaulingi EPS duomenys
Būtina žinoti, jog EPS skaičius, kurį kompanija skelbia spaudoje / viešai gali skirtis nuo skaičiaus, kuris pateiktas metinėje ar ketvirčio finansinėje ataskaitose. Ką?! Nustoti klausytis spaudos pranešimų? Aš rekomenduoju nustoti, jei tai liečia EPS. Esmė, jog investuotojai ir analitikai labai daug dėmesio skiria EPS rodikliui, tad nenuostabu, jog kompanijos stengiasi „išpudruoti“ šį rodiklį ir pateikti kuo patrauklesnį investuotojams, kurie galiausiai sutrinka dėl dviejų skirtingų skaičių. Skirtingų EPS matematika paprasta, nėra jokių skirtumų, tačiau painu dėl apibrėžimų. Kas sudaro pajamas? Ar įsipareigojimai įtraukiami? Kiek paprastųjų akcijų vienetų naudoti? Visa šie niuansai sukuria skirtingas EPS skaičiavimo metodikas.
Tik naudojant mažiausią EPS rodiklį analizuojamos kompanijos, galima būti ramiam dėl „neišpūsto“ skaičiaus bei pasirinkti geriausias akcijas augimo portfelyje. Kaip aš jau minėjau įmonės dažnai EPS formulės vardiklyje naudoja tik paprastųjų akcijų skaičių, kuris tik didina galutinę reikšmę. Yra penki pagrindiniai EPS skaičiavimo būdai, kuriuos privalu žinoti. Pirmasis – ataskaitinis EPS, tas kuris pranešamas ir nurodomas įmonių ataskaitose pagal visus apskaitos standartus. Šio metodo būdu kompanijos gali nekaltai apgaudinėti investuotojus. Kartais jos gali atidėlioti pelną ir jį parodyti tik kitą ketvirtį, kas „užturbintų“ EPS ar įrangos, ar pastato pardavimą, o pelną pridėti prie pajamų, nors tai nėra gauta iš pardavimų produktų, mes, investuotojai, prilyginame tai grynosioms pajamoms. Per daug neišsiplečiant, mano patarimas būtų skaityti mažas išnašas ataskaitose, kuriose gali būti nurodyta detalesnė informacija apie galimus „triukus“. Antrasis EPS skaičiavimo būdas – nuolatinis EPS (angl. ongoing EPS) taip pat daug neišsiplėsdamas pasakysiu, jog kompanijų ataskaitose, kuriose nurodytas šis rodiklis derėtų ieškoti kito t.y prognozuojamo EPS vieneriems arba penkeriems metams. Trečiasis – pro formos EPS (angl. Pro forma), pamačius tokį rodiklį investuotojas turi suprasti, jog buvo atliekamos tam tikros prielaidos, kuriomis buvo siekiama išgauti tam tikrą skaičių. Investuotojas tokio rodiklio atveju turi nepamiršti, jog prielaidos gali neišsipildyti. Ketvirtasis – antraštinis EPS, kuris skelbiamas spaudoje, konferencijų metu ir kitur. Net neabejokite, jog ši reikšmė bus maksimaliai aukšta tačiau neaišku koks tai EPS: paprastasis ar sumažintas. Investuotojui derėtų perskaičiuoti sumažintą EPS rodiklį. Penktasis – grynųjų pinigų EPS. Šis EPS skaičiavimo būdas nėra populiarus spaudoje ir dažnai diskutuojamas, tačiau dalis analitikų tiki, jog būtent šiuo metodu apskaičiuota EPS reikšmė bus mažiausia, nes grynieji veiklos pinigų srautai dalijami iš vardinių akcijų skaičiaus. Taigi, manau kitą kartą analizuodami kompaniją ir jos pateiktą EPS atidžiau panagrinėsite iš kur ir kokiu būdu buvo apskaičiuotas.
Gairės investuotojui
Dažniausiai investuotojai stebi EPS rinkdamiesi naujas akcijas, kuo jis realesnis lyginant su kitomis įmonėmės tuo geriau. EPS kartais nereikia skaičiuoti, jis pateikiamas įmonių finansinėse ataskaitose arba finansų interneto tinklapiuose (pvz. http://screener.finance.yahoo.com/stocks.html), ypač tai paprasta su JAV kompanijomis. Taip pat EPS yra naudojamas kitų rodiklių skaičiavimui, tad būtina suprasti jo sudėtį ir reikšmę.
Kompanijos įvairiomis metodikomis šiandien skelbia savo EPS rodiklį, tad pirmiausia investuotojas turėtų detaliai išsiaiškinti, koks metodas buvo taikomas, kokie tokio metodo privalumai jam ir kompanijai, ir tik tada bandyti priimti investicinį sprendimą. Įmonės net ir turinčios sudėtinį kapitalą dažniausiai nurodo paprastajį EPS rodiklį, tačiau jis visada didesnis nei sumažintas EPS. Pastarasis optimalesis priimant sprendimus.
Investuotojas privalo patikrinti ar kompanija neišleido daugiau naujų akcijų analizuojamu laikotarpiu. Dažnai susiduriama su problema, kai vis gi akcijos buvo išleistos ataskaitiniu laikotarpiu, tad investuotojas dažnai klausia: Kokį akcijų skaičių naudoti? Periodo pradžios? O gal periodo pabaigos? Vis gi praktikoje geriausia naudoti svertinį vidurkį akcijų, kuris buvo išleistas per paskutinius metus.
Naujai išleistos ir pirminės akcijos gali būti priskiriamos toms pačioms jei kompanijos kapitalo struktūroje nėra varantų ar konvertuojamų obligacijų, tačiau investuotojas šią informaciją turi patikrinti.
EPS ar alternatyva?
Taigi, kaip patys supratote, EPS nors ir labai populiarus tarp investuotojų, tačiau dėl kelių skaičiavimo metodikų – ganėtinai painus ir ne naujokams. Pradedantieji turi dvi galimybes: skaičiuoti kompanijų sumažintą EPS arba koncentruotis į nuosavo kapitalo pelningumo rodiklį (angl. return on equity). Kodėl? Pirma, dauguma profesionalių investuotojų (Warren Buffett, Peter Lynch, Glen Greenberg ir kiti), kurie ieško rinkoje neįvertintų finansinių aktyvų bei investuodami ilgam laikotarpiui labiau nei vienos akcijos pelną vertina ir naudoja nuosavo kapitalo pelningumą – grynojo pelno ir akcinio kapitalo santykį. Šis rodiklis matuoja dirbančio kapitalo sugebėjimą generuoti veiklos grąžą. Kada skaičiuojamas nuosavo kapitalo pelningumas yra vertinama vertybinio popieriaus vertė, ne rinkos (valdyba negali kontroliuoti rinkos vertės, kad ir kaip to norėtų). Neįtraukiami įvairus papildomi finansiniai rodikliai, kurie nėra susiję su verslu. Gera valdybos komanda visada generuoja didelį nuosavo kapitalo pelningumą šiek tiek ar visai nesiskolindama. Antra, investuojant ir valdant savo investicijas būtina neapsunkinti viso proceso ir neišradinėti dviračio, nepasiklysti priimant sprendimus, tad vadovavimasis paprastais principais racionaliame finansų pasaulyje – privalumas. Kiekvienas investuotojas individualus, tad turi teisę rinktis pats.
Penktadienio skaitiniai
Bloomberg:
- Italy Impasse Deepens as Bersani Bowed by Failed Berlusconi Deal. Italy’s political deadlock deepened over the selection of the next president, raising the threat of snap elections after Democratic Party lawmakers refused orders to back a compromise candidate. Party head Pier Luigi Bersani signaled he will abandon his nominee, Franco Marini, after his allies rebelled over the choice, leading to two failed ballots yesterday. Voting resumes today at 10 a.m. in Rome. “This challenge of keeping the party together is clearly growing more acute,” said Peter Ceretti, a Eurasia Group analyst in New York. “If a consensus candidate can’t be elected politically things become much more uncertain.”
- Dutch Recession Woes Haunt Rutte as Deficit Breach Persists. Record unemployment in the Netherlands is compounding Dutch Prime Minister Mark Rutte’s dilemma on how far to push austerity measures needed to curb the country’s deficit. Consumer confidence due today and statistics on house prices, consumer spending and manufacturers’ confidence next week will confirm just how far the slump has damaged sentiment in the euro-area’s fifth largest economy. Data yesterday showed the jobless rate reached an 18-year high of 8.1 percent in March, with 643,000 people out of work.
- South Korea’s Hyun Says Yen Bigger Issue Than North Korea. South Korean Finance Minister Hyun Oh Seok said Japan’s weakening yen is hurting his country’s economy more than North Korean threats, an example of a “spillover” that merits discussion. “Japan’s economic policies are doing their part to help the world economy recover,” Hyun said yesterday in an interview in Washington before a meeting of Group of 20 finance chiefs. “But if this causes problems, and then the problems cause new responses from partnering nations, for example a currency war, the world economy will have a hard time.”
- China’s Anti-Carrier Missile Now Opposite Taiwan, Flynn Says. The Chinese military has deployed its new anti-ship ballistic missile along its southern coast facing Taiwan, the Pentagon’s top military intelligence officer said today. The missile, designated the DF-21D, is one of a “growing number of conventionally armed” new weapons China is deploying to the region, adding to more than 1,200 short-range missiles opposite the island democracy, U.S. Army Lieutenant General Michael Flynn, the Defense Intelligence Agency director, said in a statement to the Senate Armed Services Committee.
- Li Ka-Shing’s Striking Port Workers Lose Jobs as Protest Widens. Some port workers at Li Ka-shing’s Hong Kong terminals were told they will lose their jobs, as a three-week strike over wage demands at the world’s third-biggest container port escalates.
- Asian Stocks Rise as Commodity Companies Pare Weekly Drop. Asian stocks rose, erasing earlier losses, as commodity companies pared their worst weekly decline since August. Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. and Lenovo Group Ltd. led technology shares higher. The MSCI Asia Pacific Index (MXAP) gained 0.3 percent to 136.29 as of 11:26 a.m. in Tokyo, reversing a decline of 0.3 percent. A gauge of material producers in the measure climbed 1.1 percent, paring its weekly loss to 4.3 percent, the most since August.
- Boston Bombing Victim in Iconic Photo Helped Identify Attackers. Minutes before the bombs blew up in Boston, Jeff Bauman looked into the eyes of the man who tried to kill him.
- Copper Set for Weekly Drop Amid High Stockpiles, Economic Woes. Copper declined in London, poised for the biggest weekly drop in 16 months as inventories swelled to the highest level since 2003 and the outlook for the global economy weighed down metals prices. Aluminum, zinc, nickel and lead also dropped. Copper for delivery in three months lost as much as 1.7 percent to $6,966.75 a metric ton on the London Metal Exchange, before trading at $6,970 by 9:41 a.m. Shanghai time, putting on course for a weekly decline of 6 percent.
- Rebar Rises to Pare Weekly Loss, Supported by Iron Ore, Demand. Steel reinforcement-bar futures rose for the first time in three days, paring a weekly loss, supported by iron ore prices and as rising demand helped draw down inventory. The contract for October delivery on the Shanghai Futures Exchange gained as much as 1 percent to 3,687 yuan ($597) a metric ton, before trading at 3,666 yuan at 10:23 a.m. local time. Futures have lost 4.5 percent this week.
Wall Street Journal:
- Blackstone(BX) Ends Pursuit of Dell(DELL). Blackstone Group LP has ended its pursuit of Dell Inc. less than a month after the private-equity firm said it would try to top a leveraged buyout by the computer maker’s founder and a rival private-equity firm. Blackstone had been putting together a bid for Dell to top the offer from founder Michael Dell and private-equity firm Silver Lake Partners. Blackstone’s offer would have kept part of the company in the hands of public shareholders. Blackstone, in a letter to the special board committee handling the deal negotiations for Dell, cited declining personal-computer sales industrywide as a factor in its decision, along with concerns about declines in Dell operating income, according to people familiar with the matter.
- FAA Expected to Clear 787. Agency Is Likely to End Three-Month Grounding of Boeing’s Dreamliner Amid Rising Pressure.
CNBC:
- IRS Workers Get Caught With Their Hands in Cookie Jar. Twenty-four current and former Internal Revenue Service employees have been charged with stealing government benefits, federal prosecutors said Wednesday. The IRS employees were indicted on charges that they illegally received more than $250,000 in benefits, including unemployment insurance payments, food stamps, welfare, and housing vouchers, the U.S. attorney’s office in Memphis said in a news release. Prosecutors say 13 of the IRS employees face federal charges of lying about being unemployed while applying for or recertifying their government benefits. They each face up to five years in prison if convicted of making false statements to receive the benefits. Eleven others face state charges of theft of property over $1,000, a felony that can carry a sentence of probation up to 12 years in prison if they are convicted.
Zero Hedge:
Business Insider:
Reuters:
- Lenovo says in potential M&A talks; report of IBM server deal. Lenovo Group said on Friday it was in preliminary talks about a potential acquisition, following a media report that IBM Corp was negotiating the sale of its x86 server hardware business to the Chinese computer maker. IBM wants $5 billion to $6 billion for the business, which sells low-priced servers traditionally used to power large corporate data centers, said technology news site CRN, citing a high ranking industry executive. Lenovo did not identify the acquisition target.
- Google(GOOG) Internet business solid despite Motorola losses. Google Inc’s core Internet business grew net revenue 23 percent in the first quarter, softening the effect of a sharp decline in its Motorola mobile phone division. Shares of Google, which reached an all-time high of $844 in March, were up 1.5 percent to $777.75 in after hours trading on Thursday.
- Intuitive Surgical(ISRG) narrows 2013 forecast, shares fall. Intuitive Surgical Inc on Thursday narrowed its 2013 forecasts for growth of revenue and procedures using its da Vinci surgical robots rather than raising them as it often does when reporting quarterly results, and its shares fell.
- Vertex(VRTX) shares up after successful cystic fibrosis trial. Vertex Pharmaceuticals Inc said its experimental drug improved lung function in adults with cystic fibrosis in a mid-stage trial, sending its shares 54 percent higher in after-hours trading.
- U.S. Fed balance sheet grows to record again in latest week. The U.S. Federal Reserve’s balance sheet hit a new record in the latest week on increased holdings of U.S. government debt and mortgage-backed securities, Fed data released on Thursday showed.The Fed’s balance sheet – a broad gauge of its lending to the financial system – stood at $3.252 trillion on April 17, up from $3.210 trillion on April 10. The Fed’s holdings of Treasuries totaled $1.825 trillion as of Wednesday, April 17, versus $1.814 trillion the previous week.
- FAA warns of 3.5 hour flight delays this summer. Flight delays of up to 3-1/2 hours are expected at some busy U.S. airports this summer because of furloughs of air-traffic controllers, the top U.S. aviation regulator warned on Thursday. The estimate from the Federal Aviation Administration is the first to detail, in minutes and hours, the potential delays from the agency’s decision to furlough 10 percent of its staff, starting Sunday, as it struggles to meet budget cuts required under so-called sequestration.
Financial Times:
- Osborne girds for battle with IMF. Mr Osborne believes that the change of heart at the IMF on Britain reflects a power struggle within the fund between fiscal hawks and Keynesians, including Olivier Blanchard, chief economist, and David Lipton, first deputy managing director and a former adviser to Barack Obama, US president. The chancellor believes the UK has become a pawn in a bigger game: beating up Britain over its austerity programme makes it easier for the IMF to criticise Republicans insisting on a tough US fiscal tightening.
Telegraph:
- Britain is a ‘crisis economy’, says Mark Carney. Mark Carney, the incoming Bank of England Governor, has described the UK as a “crisis economy” as he sought to play down hopes that he could ride to the country’s rescue.
- The IMF is flunking the financial crisis. By turning its fire on Britain, the IMF gives the impression it is out of ideas and solutions.
ARGENTINOS OFICIALIAI SKELBIAMA INFLIACIJA GEROKAI SKIRIASI NUO REALIOS
Straipsnis apie skaičiavimus: http://marketmonetarist.com/2013/04/12/argentinas-inflation-might-already-have-surpassed-100/
EUROZONOS KRIZĖS ĮVYKIAI IR JŲ EIGA
Guardian.co.uk atliko puikų darbą, kuris iliustruoja detalią eurozonos krizės įvykių eigą:
